三年开出万余家加盟店，蜜雪冰城靠向加盟商销售食材、包材等年营收过百亿元。9月22日，中国证监会官方网站信息显示，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板，冲刺“A股新茶饮第一股”。

然而，毛利率逐年下降、加盟商食安问题“拖后腿”，蜜雪冰城能“甜蜜蜜”上市吗？

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去年刚拿到美团龙珠资本、高瓴资本等投资机构超20亿元融资，蜜雪冰城仍然显得“缺钱”。此次IPO，蜜雪冰城拟公开发行不超过4001万股人民币普通股，计划募集资金约64.96亿元。其中，约29亿元拟投向食品加工、产业园等生产建设类项目，19亿元用于补充流动资金，约11亿元将用于仓储物流配套项目，剩余约5.5亿元拟用于营销服务体系、研发中心等项目。

3元冰淇淋、4元柠檬水，蜜雪冰城如何盈利？

官网介绍，1996年，蜜雪冰城创始人张红超前往郑州求学，并开始创业，1997年开了一家“寒流刨冰”（即蜜雪冰城前身）。2000年，张红超开设蜜雪冰城中西餐厅，三年后，张红超试水蜜雪冰城家常菜馆。直到2005年，张红超推出彼时定价2元的新鲜冰淇淋，打响了市场。

相比中高端现制茶饮动辄二三十元的鲜果现制茶，“平价”似乎是蜜雪冰城的基因，冰淇淋3元、柠檬水4元，近期还推出了最低5元的现磨美式咖啡。

招股书揭开了蜜雪冰城的“生意经”——把食材、包装材料、设备设施及营运物资等产品卖给加盟商，并提供管理服务。

2019年至2021年及2022年1至3月，蜜雪冰城的营收分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元及24.34亿元，对应的归属于母公司股东的净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元与3.9亿元。

蜜雪冰城利润表 来源：蜜雪冰城招股书

招股书称，公司主要向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务，同时通过直营门店向消费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋。食材包括由公司生产主体大咖食品生产加工后再向加盟商销售的食材以及公司自第三方采购后直接对外销售的食材两部分构成。

从蜜雪冰城的招股书来看，食材是蜜雪冰城最主要的收入来源，营收占比稳定在70%左右，2022年1至3月仅向加盟商销售食材就取得17.56亿元收入，贡献了72%的营收。包装材料营收占比在15%至17%浮动，设备设施贡献营收比例在7%左右，但今年1至3月占比降至4.78%，同时营运物资及其他营收占比则从2019年的约2%提升至4.32%。经营层面，蜜雪冰城向加盟店收取的管理费用加上其直营门店产品销售收入，共占营收的4%左右。

蜜雪冰城主营业务收入构成 来源：蜜雪冰城招股书

但值得注意的是，尽管营收随着规模扩大一路高歌猛进，但蜜雪冰城的毛利率却持续下降。剔除2020年起执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，2019年至2022年1-3月，蜜雪冰城的主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

从招股书来看，蜜雪冰城的毛利率主要受上游原材料采购成本影响。原材料中各类糖浆、奶粉等市场价格有不同程度上涨，部分水果平均采购价受市场行情影响上行；包装材料则受限塑令影响，改用纸吸管及可降解吸管采购成本较高。

三年突击开万店

蜜雪冰城官网介绍，其有自己的供应链，自建工厂制作核心茶饮原料，“没有中间商赚差价，成本价供货加盟商”。

此外，蜜雪冰城上万家门店，逐渐吃到规模效应的红利。蜜雪冰城在官网招徕加盟商时表示，其对上游奶、茶、果、咖、糖等原材料采购“有议价优势，能以低成本采购高品质食材”。

蜜雪冰城还自建公司提供仓储物流服务，宣称“物流费由总部承担，确保低价高质的产品基础上，加盟商还有利润空间”。招股书介绍，密集的终端门店也能够有效降低物流运输成本，为蜜雪冰城未来进一步提高市场份额奠定基础。

蜜雪冰城的“生意经”，正是蜜雪冰城近几年高速拓店的内在逻辑。

招股书显示，截至2022年3月，蜜雪冰城共有加盟店22229家、直营门店47家，共计22276家。其中，蜜雪冰城还将业务拓展至海外，在印尼、越南分别开设317家、249家“蜜雪冰城”门店。

来源：蜜雪冰城招股书

仅“蜜雪冰城”品牌，就从2019年初4553家加盟店，急速扩张至2022年3月末的2万余家加盟店，其中，2020年净增5757家店，2021年净增7058家店，2019年至2021年的门店年复合增长率为68.49%。2022年，仅三个月“蜜雪冰城”就开出了1772家新加盟店。

“蜜雪冰城”品牌门店数量 来源：蜜雪冰城招股书

蜜雪冰城官网介绍，其加盟模式为单店加盟，需要加盟商全资运营，公司不参与分成。要在省会城市成为蜜雪冰城的加盟商，每年的加盟费为11000元，地级城市加盟费为9000元/年，县级市所需加盟费则为7000元/年。蜜雪冰城预计，开设一家蜜雪冰城加盟店，需要37万元起步。

高速扩张存食安隐忧

依靠加盟迅速抢占下沉市场的蜜雪冰城，也面临加盟商管理的挑战。

8月30日，广发证券官网披露《关于蜜雪冰城股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导情况报告》显示，广发证券重点督促蜜雪冰城进一步完善内部控制，加强加盟商管控，充分排查、有效降低加盟商食品安全等相关风险。同时，广发证券督促蜜雪冰城持续加强对第三方回款的控制，减少加盟商第三方回款金额等。

今年以来，已有多家蜜雪冰城门店因食品问题被处罚，并屡屡登上热搜榜单。

天眼查显示，今年6月，龙山县蜜雪饮品店因消费者在外卖的冰鲜柠檬水中发现虫子，被湖南省龙山县市场监督管理局（以下简称“市监局”）罚款1.2万元。执法人员经核实，当事人销售混有异物的饮品。经调解，该店向消费者道歉，重制饮品一杯，并为消费者提供1元面值优惠券200张以示赔偿。

今年4月，广西桂林市恭城瑶族自治县人民政府网站公布的行政处罚决定书显示，恭城县恭城镇蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”过期，被罚款2000元。

今年3月，信用中国（甘肃灵台）官网公示的行政处罚决定（（泾）市监罚字〔2022〕24号）显示，泾川县百香蜜雪冰城饮品店因使用超过保质期的食品原料生产加工食品，被泾川县市场监督管理局罚款1万元。

蜜雪冰城创始人张红超任公司董事长、蜜雪冰城全资子公司大咖国际食品有限公司执行董事，其弟张红甫为公司董事、总经理，蜜雪冰城全资子公司河南幸运咖餐饮管理有限公司监事及雪王投资有限责任公司的执行董事。IPO前，两人分别直接持有蜜雪冰城42.78%的股份，合计直接持股85.56%。

机构股东中，美团龙珠旗下宁波梅山保税港区龙珠美城股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“龙珠美城”）、高瓴资本旗下深圳高瓴蕴祺投资咨询中心（有限合伙）（简称“高瓴蕴祺”），分别持有蜜雪冰城4%的股份，CPE源峰旗下天津磐雪企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“天津磐雪”）持股2%，海南万店盈利投资合伙企业（有限合伙）持股0.9%。

2020年12月，龙珠美城、高瓴蕴祺、天津磐雪与张氏兄弟等其他股东签署《关于郑州两岸企业管理有限公司之投资协议》，约定蜜雪冰城前身郑州两岸企业管理有限公司整体变更为股份公司，新增注册资本约1133亿元，由龙珠美城、高瓴蕴祺、天津磐雪以205.80元/注册资本认购。冰雪冰城称，公司、控股股东及实控人不存在签署对赌协议的情况。

来源：蜜雪冰城招股书

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