今年以来，跌宕起伏的市场对基金经理的操作提出了很大的挑战。什么样的投资能够穿越市场波动？对此，一贯不走寻常路的兴证全球基金以一只权益与固收投资“二八开”的“固收+”产品来破题。

说到底，投资的终极目标就两个字：稳行。而这正是兴证全球固收团队的“野心”所在。

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张睿：

攻守兼备大周期里抓住大机会

2004年兴证全球发行第一只产品——兴全可转债混合，截至2023年5月底，公司旗下固收类产品总规模达3904亿元，形成了种类丰富的固收产品线，适配不同风险偏好投资者的需求。

作为兴证全球基金固定收益部副总监，拥有18年投研经验、管理资产规模超过百亿元的张睿一直是团队的灵魂人物。她的能力圈覆盖债券投资、可转债投资及大类资产配置，在固收产品的管理中得到了充分的发挥和体现。

“优秀的‘固收+’产品能较好地匹配收益与风险：在某类资产出现上涨机会时，能及时把握，主动出击；在市场下行时，则将回撤控制在合理范围内。”张睿告诉记者。

以张睿和徐留明合作管理的基金——兴全恒益为例，在过去5年里及时抓住市场机会，取得了良好的投资效果。

“比如2018年底2019年初，市场普遍处在悲观情绪中，而我们认为已经见底，大幅提高了权益和转债的仓位，从而收获了之后的反弹成果。”张睿回顾道。

统计数据显示，截至2023年5月底，兴全恒益自2017年成立以来回报率为37.88%，近3年、近2年、近1年和今年以来的回报均为正。

相比兴全恒益相对灵活的资产配置结构，兴全招益的权益和类权益（转债）资产合计投资上限设定为20%。张睿解读道，更严格的权益资产占比约束将使产品的整体回撤和波动更为可控，另一方面，纯债资产绝对收益的重要性将明显提升，意味着其在固收资产的管理上将更加积极。

“在产品成立初期，我们会稳扎稳打，争取以中短久期的资产积累一定的收益，之后再通过调整久期和一些策略逐步累积收益。”张睿告诉记者，“很多投资者希望在大类资产顺周期中能抓住大的机会，在市场不好的时候也能做好防守工作。这只产品就是为了实现这个目标而打造的。”

徐留明：

自上而下求稳自下而上求进

拥有10年投研经验的徐留明，在兴证全球基金严谨的投研体系中长期打磨，形成了完整的投资框架和方法论。截至5月底，由徐留明负责权益部分投资的兴全恒益和兴全汇享一年持有过去半年里均实现了正收益。

在“固收+”产品管理中，怎样做好那个“+”？对此，徐留明有着与众不同的思考。

“无论管理的是‘固收+’的权益部分还是完全的权益基金，对我来说都是投资，都是为基民服务，没有什么区别。”徐留明告诉记者，“做投资的时候，我的思路是先求稳而后求进。”

怎样求稳？徐留明表示：“买进一只个股之后，我首先想的是能不能放心睡觉。也就是说，我对所配置个股的安全边际看得最重，对市场的判断相对来说没那么看重。因为于我而言，预测未来不是我的专长。”

怎样判断个股的安全边际？徐留明介绍说，以他入行时研究的化工新材料为例，当时投资者十分关注两个问题：一是产品价格什么时候会涨；二是产品价格会涨多高。事实上，这两个问题都很难作出具体的判断。

“在这种情况下，我不纠结于产品价格什么时候会涨，倾向于去判断产品价格触底了没有，有没有进入偏低的位置，这一点通过历史数据和周期回测是可以相对确定的。如果产品价格处在历史偏低位置，我会下第一个判断：产品价格不排除有进一步下跌的可能，但从长周期角度来看，向上的可能性大于继续下跌的可能性。第二个判断是关注企业盈利的安全边际，观察盈利能不能支持市值。这两点结合起来，构成了我对个股安全边际的判断。”

求稳之后如何求进？徐留明表示，从本质上来看，选股看的是企业未来3年的确定性增长，即使宏观经济走平甚至走弱，对企业自身增长的影响也不大。一旦宏观经济显著回暖，这些公司股价的弹性也是比较大的。“从安全边际角度出发去选择个股，并不是说不追求收益。相反，我对个股的最低收益率依然有明确的目标。”

展望下半年，徐留明认为，相对债券，权益资产将逐步显现吸引力，当前权益资产整体估值处于过去10年中枢偏低位置，中长期而言，A股已具备良好的投资价值。

对于即将担纲管理的兴全招益，徐留明介绍说，根据基金合同约定，相对他管理的其他几只产品，这只产品的权益仓位上限占比更低，理论上波动和回撤也会平滑一些。

“我不追求短期业绩的出挑。想让产品在短期内脱颖而出，在权益仓位或是个股配置上势必偏向极端，而我更多的是追求一个可复制的长期回报。”徐留明表示。

（文章来源：上海证券报）

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